派欧云赴港IPO: 现金流、净资产为负, 创始人还向公司借款
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近日，成立于2018年，由原PPTV创始人姚欣、王闻宇，再次创业打造的独立分布式云计算服务商派欧云向港交所递交了招股说明书，冲击港股上市。
云服务领域可谓巨头林立，且新秀众多，为此，派欧云选择了独立云计算这一垂直路线。灼识咨询数据显示，按收入计，2024年，派欧云在中国独立边缘云计算服务商中排名第一。
不过，行业整体来看，派欧云市场份额4.1%，排在中国边缘云计算服务提供商第七位。且从利润及资金链状况观察，公司面临着多重压力。
一是毛利率走低，主业造血能力承压。
2022年、2023年、2024年，派欧云营业收入分别为2.86亿元、3.58亿元、5.58亿元，呈现高速增长态势。不过，其报告期内毛利分别为0.46亿元、0.63亿元、0.68亿元，对应毛利率分别为16.1%、17.7%、12.3%，2024年同比降幅较大。
图源派欧云招股说明书
进一步细分，公司核心主业边缘云计算服务2025年毛利率为14.4%，同比下降了3.4个百分点；2023年刚刚引入的AI云计算服务，近两年毛利润均处于亏损状态。对于后者，公司在招股书中解释称，该业务处于早期开发阶段，会产生与服务器及其他计算资源有关的设置成本，相关收入相对有限，公司仍在扩展服务及建立市场认可度，以为未来的扩张作准备。
至于前者，南都记者注意到，派欧云招股书引用灼识咨询数据称，全球IDC的平均利用率仅为50%至70%左右，其他类型的算力供应商可能更低，导致大量算力资源未充分利用。公司的服务对于释放这一潜力至关重要，使供应商能够将其闲置资源变现，并以最少的运营调整创造新的收入来源。
以此来看，处于细分行业第一位置的派欧云，理论上在采购这些“闲置资源”时，应该有不错的议价权。不过报告期内，公司销售成本分别为2.39亿元、2.94亿元、4.89亿，2024年同比增幅为66.32%，高于营收增速。
以边缘云计算业务计，报告期内带来营收分别为2.86亿元、3.58亿元、5.47亿元，2024年同比增速52.79%；该业务计算资源成本分别为2.23亿元、2.78亿元、4.48亿元，2024年同比增速61.15%。
为何在有能够帮助供应商解决闲置资源的优势加持下，公司边缘云计算业务单位营收对应计算资源成本出现上升？是主动让利供应商还是另有他因？就相关问题，南都记者采访了派欧云，公司表示处在静默期内，不便回应，以招股书解释为准。
二是费用攀高侵蚀利润，挤占现金流
分布式云服务行业技术变革日新月异，市场竞争中，技术壁垒的重要性不言而喻，为此，公司需要投入足够的研发资金。
报告期内，派欧云研发费用分别为0.41亿元、0.67亿元、0.86亿元，对应研发费用率14.5%、18.9%、15.5%。研发费用增速及占比，均处于较高状态。与研发费用相比，公司的销售费用（销售及营销开支）占比稍低，报告期内分别为6.5%、5.6%、4.6%；对应金额0.18亿元、0.2亿元、0.25亿元。截至各报告期末，公司计息银行借款余额分别为0.01亿元、0.43亿元、0.74亿元，2024年，公司财务费用（财务成本）165.6万元，同比增长87.75%。
客观来讲，派欧云研发费用、销售费用增长温和，低于营收增速，只是，与行业巨头相比，公司毛利润较薄，受费用影响更为直观，转圜余地更小。且公司财务费用虽然数量尚且不多，但增速惊人，亟须有效控制。
整体观察，2022年、2023年、2024年，派欧云经调整后净利润分别为-0.39亿元、-0.37亿元、-0.61亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为-0.45亿元、-0.35亿元、-0.41亿元，持续失血。
相同时间内，金山云（03896.HK）营业收入分别为81.8亿元、70.47亿元、77.85亿元；归母净利润分别为-26.58亿元、-21.76亿元、-19.67亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为1.89亿元、-1.69亿元、6.28亿元。
且如硬币的两面，上述局面使得派欧云在研发及市场推广层面的投入，很难比肩云计算巨头，因此，如何在体量差距面前，始终保持自身的技术强项，积累自己的核心市场，对派欧云而言，将是长期需要面临的考验。
三是可能存在的回购压力。
招股书显示，2022年至2024年，派欧云分别有着0.44亿元、1.45亿元、2.21亿元可转换可赎回优先股公允价值亏损，以及169.6万元、724.8万元、1014.5万元股份支付费用，若将此两项算上，对应亏损将达到惊人的0.84亿元、1.89亿元、2.93亿元。
虽然这些数字尚属于“账面亏损”，但并不意味着可以一直高枕无忧。
招股书显示，公司A轮、A-1轮、A-2轮优先股投资者，有权于出现以下状况中任意一种后，随时要求公司赎回投资，赎回价格为原投资额的150%，外加所有应计但未派付股息。
两种情况分别是，在A-2轮优先股发行后七年（于2025年4月B轮优先股发行后修订为五年），派欧云未能完成“合资格”。以及附属公司在向派欧云提供相关附属（受控）公司（实体）的财务报表，而订立的合约属无效、严重违约或已终止，同时派欧云与股东尚未协定解决方案。
四是净资产持续减少，甚至为负。
截至2022年、2023年、2024年末，派欧云资产净额（不计算优先股）分别为2.92亿元、2.59亿元、2亿元，流动资产净额（不计算优先股）分别为2.67亿元、2.24亿元、1.57亿元。双双呈现明显下降状态。
如果公司经营现金流不能及时扭亏，或者大幅补血，以此速度，净资产将面临枯竭风险。
实际上，倘若算上可转换可赎回优先股，截至2024年末，派欧云净资产已经为-7.38亿元。正如招股书所提醒的，“我们（派欧云）无法保证未来能录得净流动资产及净资产。倘我们继续录得净流动负债或净负债，我们可能面临流动资金风险，并可能无法偿还短期债务。”此外，“大量净流动负债或净负债可能会限制我们的营运灵活性，并对我们计划进行的扩张计划及业务运营产生不利影响。”
派欧云创始人姚欣
五是创始人等关联方借款现象。
从上文可以看到，受体量、规模，行业发展阶段等因素影响，派欧云承受着不小的资金压力，如此局面下，创始人姚欣还一度从公司借走了不少资金。
2023年，派欧云向创始人姚欣先生提供了0.23亿元贷款，以3.2%年利率计息。招股书称此举是为了“优化可用现金的运用及产生利息收入”，贷款及利息已于2025年1月悉数结清。而前文提及，2023年末，派欧云计息借款余额达0.43亿元，同比增长0.42亿元，且账面现金及现金等价物余额仅有0.45亿元，难言宽裕。
更有意思的是，2023年、2024年，姚欣先生配偶——吕姍姍又向公司合计提供了270万元无息借款，2025年6月全部结清。
当然，为了缓解压力，派欧云也做出了一些动作，例如努力优化账期，报告期内，应收款周转速度分别为90天、83天、79天，显著提升。招股说明书同样表示，本次港股IPO募资用途，就包括了“用于营运资金及一般企业用途”。
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